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蓝光发展(600466):全国扩张成效显著 资本助力物业拓展

发布时间:2019-10-28    研究机构:华泰证券

业绩延续高速增长,全国布局加速兑现

三季报显示,Q1-Q3 公司实现营收278.8 亿元,同比+95.3%;实现归母净利25.3 亿元,同比+107.8%;实现扣非后归母净利24.6 亿元,同比+102.4%。业绩高于此前业绩预告,超出我们预期。公司全国布局战略加速兑现,维持2019-2021 年EPS 为1.13、1.74、2.09 元的盈利预测,维持“买入”评级。

期间费用率回落对冲毛利率下降,结转规模、权益比提升带动业绩高增

前三季度公司业绩增长主要源于全国布局规模效应的显现、地产交付规模的增加。虽然受结转结构影响,毛利率同比-5.6pct 至26.0%,但是销售增速放缓、结转收入提升致期间费用率同比-5.5pct 至9.1%。此外,报告期公允价值变动净收益2.6 亿元(去年同期为-436 万元),少数股东损益占净利润的比重同比-3.6pct 至2.1%,共同推升归母净利同比+107.8%至25.3 亿元,明显高于此前业绩预告的21.6 亿元。

非西南地区销售贡献大幅提升,积极扩储强化高能级城市布局

前三季度公司实现签约销售面积784.3 万平,同比+30.5%;实现签约销售金额715.2 亿元,同比+6.6%。其中华中、华南地区销售金额分别同比+157.4%、+144.0%,带动非西南地区(非成都、滇渝区域)销售金额占比同比大幅+23.0pct 至72.2%,异地拓展成效显著,全年大概率进军千亿梯队。

前三季度公司新增土储828 万平,1-8 月新增土地投资220.3 亿元,同比+22.5%,进一步强化城市拓展能级和全国化布局力度。报告期末公司扣除预收款后的资产负债率、净负债率(均考虑永续债)较2018 年末分别下降1.4pct、10.1pct 至49.5%、127.4%,资产负债表持续优化。

嘉宝股份登陆港交所,资本助力高增长预期

10 月18 日公司物业管理平台嘉宝股份正式登陆港交所,最新市值75.7 亿港币(10 月25 日)。公司半年报及招股说明书显示,嘉宝上半年已进驻全国69 个城市,在管项目400 余个,管理面积6330 万平,业务涵盖物业管理、咨询服务、社区增值三大板块。2016-2018 净利复合增速71.1%,2019上半年净利同比+108%至1.9 亿元。此次募集资金中的77%用于物管业务的规模扩张(50%住宅、17%非住宅、10%物管相关),资本助力高增长预期。此外龙元建设作为基石投资者有望进一步强化公建物管市场布局。

人居蓝光引领高质量发展,维持“买入”评级

公司销售和拿地稳定增长,资本引擎加速产业发展,多元驱动下业绩高增长有望延续。物业平台上市增厚市值和成长预期。维持公司2019-2021 年EPS 为1.13、1.74、2.09 元的盈利预测。参考可比公司2019 年7.3 倍的PE 估值,我们认为公司2019 年合理PE 估值水平为7.5-8.5 倍,目标价8.48-9.61 元,维持“买入”评级。

风险提示:行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性;三四线市场景气度下滑;异地拓展成效有待进一步检验。

申请时请注明股票名称