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蓝光发展(600466)2019年三季报点评:业绩同比翻番 嘉宝上市增厚市值

发布时间:2019-10-25    研究机构:华创证券

  3Q19 营收同比95%、业绩同比108%,三费率改善,步入业绩释放期3Q19,公司实现营收278.8 亿元,同比+95.3%;实现归母净利润25.3 亿元,同比+107.8%;实现基本每股收益0.77 元/股,同比+145.9%;毛利率和归母净利率分别为26.0%和9.1%,较上年-5.6pct 和+0.5pct;三项费用率合计8.9%,同比-5.6pct。公司净资产收益率14%,同比+8.9pct。公司结转规模大增,规模效益显现,盈利能力持续提升。截至3Q19 末,公司预收账款达605.4 亿元,较19H1 末-2%,可覆盖18 年地产营收2.12 倍,保障后续业绩释放可持续性。

  3Q19 销售715 亿、同比+7%、平稳增长,全国化布局均衡3Q19,公司实现销售金额715.2 亿元,同比+6.6%,权益销售金额为513.2 亿元。其中,成都、华东、华中、滇渝、北京、华南区域分别占比18.9%、23.2%、27.9%、8.9%、11.1%、10.0%,占比较3Q18 分别-16.7pct、+13.6pct、+1.0pct、-6.3pct、+2.8pct、+5.6pct,全国化布局更为均衡;销售面积784.3 万方,同比+30.5%。投资方面,3Q19 新开工713.3 万方、竣工244.9 万方,分别同比+5.9%、+68.8%,考虑到公司19 年拿地端积极补库存,预计4 季度新开工积极,有望加快推盘节奏,望推动公司销售和结算稳步增长。

  3Q19 拿地828 万方,土储逐步增厚,杠杆率逐步下行3Q19,公司通过收并购、合作开发、产业拿地、招拍挂等多元化方式,新增土储36 块,对应总建筑面积约828 万平方米;拿地销售面积比达106%,补库存较积极。估算公司19H1 末土储约2,505 万方,可覆盖18 年销售面积3.1 倍,土储逐步增厚。19Q3 末,资产负债率为80.4%,同比-1.1pct,净负债率为102.1%,同比-19.5pct,拿地积极下,维持财务稳健。

  嘉宝成功上市,在管、营收、业绩高增长,有望增厚公司市值公司物管子公司嘉宝服务10 月18 日成功上市。19H1 嘉宝营收9.3 亿元,同比+58.8%;归母净利润1.8 亿元,同比+104.9%;毛利率、净利率分别为33.9%、19.3%,分别较18 年+0.7、-0.5pct,处行业较高水平;19H1 物管服务、咨询服务、社区增值服务分别占比营收58.8%、20.5%、20.7%;18 年第三方物管服务收入占比45.1%,同比+13.6pct,市场化拓展能力较强。19H1 末,在管面积达6,331 万方,较18 年末+4.4%,考虑蓝光16-18 年销售高增,将为嘉宝持续输血,并物管行业高估值有望逐步增厚公司市值。

  投资建议:业绩同比翻番,嘉宝上市增厚市值,维持“强推”评级蓝光发展(600466)2015 年重组上市后,在房地产业务逐步实现全国布局,并通过多元化渠道进行资源拓展,逐渐从四川蓝光走向全国蓝光。2019 年公司业绩大增、毛利率、净利率双升,多元化融资渠道有望带动融资通畅,下属子公司嘉宝股份已成功境外上市、并迪康药业计划H 股分拆上市,望逐步增厚公司估值。我们维持2019-21 年每股收益预期为1.11、1.68、2.10 元,对应19、20 年PE 分别为5.9 倍和3.9 倍,18A 和19E 的股息率分别为4.0%、5.9%,维持目标价8.85元,维持“强推”评级。

  风险提示:房地产市场销量超预期下行以及融资政策超预期收紧

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