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蓝光发展(600466):嘉宝成功分拆上市 拿地结构明显优化

发布时间:2019-10-20    研究机构:西南证券

事件:近日公司发布公告,控股子公司四川蓝光嘉宝服务集团股份有限公司(简称“蓝光嘉宝”)向香港联交所主板递交公开发行H 股股票及上市申请并获香港联交所批准,之后蓝光嘉宝于2019 年10 月18 日在香港联交所主板上市交易。上市首日,蓝光嘉宝上涨15.0%,按收盘价计算市值为73.04 亿港币。

蓝光嘉宝成功上市,为母公司提供分项估值基础。此次蓝光嘉宝IPO 共计发行4291.6 万股,发行价为37.0 港币,净募资额为15.9 亿港元,发行完成后蓝光嘉宝股本增加至1.7 亿股,公司间接共计持有蓝光嘉宝1.2 亿股,占发行后总股本的67.5%。2018 年蓝光嘉宝收入为14.6 亿元、净利润为3.0 亿元,2016-2018年收入复合增速为49.2%,净利润复合增速为70.6%。蓝光嘉宝顺利上市,为公司提供了分项估值的基础。我们预计2019 年蓝光嘉宝实现净利润为4.1 亿元,按25 倍PE 估值及控股比例计算,预计能为公司带来69 亿的分项估值增量。

蓝光嘉宝位居四川省物业服务TOP1,盈利能力业内领先。蓝光嘉宝2019 年位列中国物业服务百强企业第11 位,四川省物业服务百强企业第一位,是西南地区领先的物业服务企业。截至2019 年6 月末,蓝光嘉宝在西南地区及四川省的在管面积分别为4261 万方及3419 万方。截至2019 年6 月末,公司总在管面积为6331 万方,增长势头强劲。2018 年蓝光嘉宝的毛利率、净利率分别为33.2%和20.5%,位居物业管理行业前列。

拿地结构明显优化、完成全年销售目标无虞。2019 年1-8 月,公司新增38 个项目,进一步扩大华东、华南区域新二线以及强三线城市的土储占比,新增计容建面572.5 万方,同比减少33%,拿地总地价220.3 亿元,同比增长23%,平均楼面地价4305 元/平方米,同比增长64%,拿地结构明显优化。根据克而瑞数据,2019 年1-9 月公司销售金额771 亿元,同比增长12%,实现销售面积828 万方,同比增长17%,已完成全年1100 亿销售目标的70%。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为1.15 元、1.79 元、2.29元。考虑到公司土储结构优化、物业成功分拆上市,给予公司2019 年7 倍估值,目标价8.12 元不变,维持“买入”评级。

风险提示:房产销售回款不及预期、融资不断收紧、蓝光嘉宝估值偏低等。

申请时请注明股票名称