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蓝光发展(600466)2019年前三季度业绩预增点评:业绩大幅增长 嘉宝上市在即

发布时间:2019-10-16    研究机构:华创证券

3Q19 业绩同比77%,销售稳定增长,高预收款覆盖保障业绩释放公司发布19 年前3 季度业绩预告,19 年前3 季度,公司预计归母净利润21.6亿元,同比+77%;预计扣非后归母净利润20.8 亿元,同比+71%,主要源于公司结转规模大增,规模效益显现,盈利能力持续提升。截至19H1 末,公司预收账款达616.6 亿元,较18 年末+20.9%,可覆盖18 年地产营收2.16 倍,保障后续业绩释放的可持续性。据克而瑞数据,19 年1-9 月公司销售金额771 亿元,同比+12%;销售面积828 万方,同比+17%。考虑到公司拿地端积极将推动新开工快增,新开工和竣工快增将推动销售和结算稳定增长。

多元化拿地扩充土储,19H1 新增货值800 亿,财务稳健、融资畅通19H1,公司通过收并购、合作开发、产业拿地、招拍挂等方式新增土储512.2万方,对应货值800 亿,相当于同期销售额的1.7 倍,补库存积极;新增土储中,新一线及二线城市占比62%,强三线城市占比38%。估算19H1 末土储约2,505 万方,可覆盖18 年销售面积3.1 倍,土储逐步增厚。自上市后,公司融资渠道持续优化。19H1 末,资产负债率81.3%,同比-1.6pct,净负债率109.4%,同比-5.7pct,维持财务稳健;19H1,新增获得20 亿元私募债批文;完成7.5亿元美元债、11 亿元公司债发行,融资渠道畅通。18 年末平均融资成本7.54%,较17 年+0.35pct,在18 年行业资金面整体趋紧下略有上行。

嘉宝上市在即、百强排名11 位,在管、营收、业绩3 年CAGR50-70%嘉宝服务为蓝光发展(600466)控股90%的物管子公司,目前排名19 年中国物业服务百强企业第11 位。10 月8 日,嘉宝发布招股书:19H1 营收9.3 亿元,同比+58.8%,16-18 年CAGR 达49.2%;归母净利润1.8 亿元,同比+104.9%,16-18 年CAGR达69.3%;19H1 毛利率、净利率分别为33.9%、19.3%,分别较18 年+0.7、-0.5pct,处行业较高水平;19H1 物管服务、咨询服务、社区增值服务分别占比营收58.8%、20.5%、20.7%;18 年,来自蓝光集团和第三方的物管服务收入分别占比54.9%、45.1%,第三方占比同比+13.6pct,体现较强第三方市场化拓展能力。

19H1 末,在管面积达6,331 万方,较18 年末+4.4%,16-18 年CAGR 达54.6%;考虑蓝光16-18 年销售高增,后续将为嘉宝持续输血。

物管当红享有高估值,嘉宝望增厚蓝光市值14-43 亿、对应比例7-20%嘉宝服务计划将于10 月18 日上市。本次发售所得款项净额的约77%(约10.66亿港元)将用于物管服务业务的扩展,预计后续第三方拓展将持续发力,保障在管面积高增长。鉴于高成长历史,我们按照19 年50%增速估算,预计19 年净利润为4.3 亿元,预计上市后持股比例约67%,参考目前物管行业19PE 15-40倍,按19PE15/20/25 倍估算,对应权益市值43/58/72 亿元,考虑18 年股权激励业绩承诺和嘉宝上市业绩贡献稀释,致使地产业绩需加速释放约1 亿元,预计综合将增厚蓝光市值14/28/43 亿元,市值增厚比例7%/13%/20%。近期中小企业鑫苑服务上市首日大涨42%,延续物管公司上市良好表现。

投资建议:业绩大幅增长,嘉宝上市在即,维持“强推”评级蓝光发展2015 年重组上市后,在房地产业务逐步实现全国布局,并通过多元化渠道进行资源拓展,逐渐从四川蓝光走向全国蓝光。2019 年公司业绩大增、毛利率、净利率双升,多元化融资渠道有望带动融资通畅,近期下属子公司嘉宝股份发行境外上市临近,有望综合增厚蓝光市值14-43 亿元,增厚比例7-20%。我们维持2019-21 年每股收益预期为1.11、1.68、2.10 元,对应19、20 年PE 分别为6.4 倍和4.2 倍,18A 和19E 的股息率分别为3.7%、5.4%,维持目标价8.85 元,维持“强推”评级。

风险提示:房地产市场销量超预期下行以及融资政策超预期收紧

申请时请注明股票名称