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蓝光发展(600466)动态点评:现金流安全 投资能力有望提升

发布时间:2020-03-01    研究机构:兴业证券

投资要点

#现su金m流ma控ry#制 较好,短期偿债压力不大。1)上半年偿债压力不大,现金流覆盖倍数高。今年1-2 季度,公司总计到期有息负债分别为55.2 亿和51.8亿,合计107 亿,而当前在手货币资金超过200 亿,其中不受任何限制、可灵活动用的资金在100 亿以上。公司二季度有息负债,包含了开发贷按照销售进度匹配偿还的部分,如果销售受到影响,还贷比例也会相应减少。

2)极端假设下,公司至少可以安全度过3-4 个月。假设未来2 个月,没有任何销售回款,公司也完全可以覆盖基本的还贷、付息和运营开支,维持3-4 个月的稳定运营。公司主要工程款均已在去年结清,一季度复工时间推迟,新增工程款支出不大。3)公司债券发行额度为168 亿(含美元债),完全可以覆盖公司存续债券总量。4)多地融资政策边际放松,支持房企政策相继出台,公司也较为受益。

市场可能担心公司土地储备不足,但我们认为公司既有意愿也有能力补充土储,核心问题大概率将解决。

从意愿看,公司去年12 月换新CEO 上任,之后马上进行了大的区域架构改革。2019 年底,蓝光发展(600466)任命原华润置地高级副总裁、华东大区总经理迟峰为总裁,迟峰先生在华东片区拓展意愿非常强,从华润拿地金额各区域占比看,2017-2019 年华东片区分别为46.24%、47.15%、37.37%,是所有区域中最高。迟峰总在公司战略思维、组织架构搭建、法人治理方面都有深刻的理解,有利于公司在华东、华南区域取得突破。

从能力上看,拿地能力背后核心是融资能力。公司在股权融资方面有独特优势,在债券融资方面有提升可能,融资上的优势将助力公司拿地能力的提升。1)公司是除了保利之外,主流地产公司中物业板块在港股上市的少数几个标的。子公司蓝光嘉宝服务(2606.hk)于2019 年10 月港股上市,蓝光发展持有其65.04%的股权。2 月18 日,蓝光发展公告决定,拟将目前持有的11584.02 万股已有11509.02 万股由内资股转换为流通H 股。若此次股份转换顺利完成,有利于公司在港股市场开展股权融资。A 股地产公司在股权融资上被监管严格限制,而港股配股不需要监管审批,一般在上市12 个月后即可配股,配股流程也非常简单高效。2)债券评级也有提升可能。公司目前发行债券主体评级为AA+,2019Q3 公司净负债率为102.7%,大幅低于其他二线AAA 评级的民营房企。公司高度重视现金流管理,严格控制财务杠杆,确保资金安全和经营稳定,在债券评级上也有提升可能。

情)

投资建议:蓝光发展深耕中西部,全国布局。新CEO 在行业资源、土地获取、管理战略、融资等方面,会帮助公司更上一层楼。公司分红比率较高,股权结构稳定,估值便宜。物业公司赴港上市,第三方拓展能力较强。由于股本原因,我们调整公司2019/2020 年EPS 分别为1.13 和1.65,对应PE 分别为5.7 倍和3.9 倍,给予“审慎增持”评级。

风险提示:融资环境收紧,居民债务大幅收紧。

申请时请注明股票名称