蓝光发展(600466.CN)

蓝光发展(600466):稳定和变化 再造新蓝光

时间:20-04-17 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

公司小幅超额完成股权激励承诺业绩,达到34.6 亿元,同比增长56%。公司变更部分职业经理人,且在2019 年12 月迎来新总裁,迎接新理念再造一个新蓝光。

投资要点:

公司超额完成归母净利润34 亿元的股权激励条件,维持增持评级。

2020 年激励行权条件为归母净利润50 亿元,我们认为其具备保障,预计2020-2022 年归母净利润为50.1/59.1/69.2 亿元,对应下调EPS为1.66/1.96/2.29 元(原2020-2021 年为1.72/2.09 元)。现价对应2020 年3.7 倍PE。

公司业绩保持高增长,符合预期。2019 年营收392 亿,同比增长27%,归母净利润34.6 亿。同比增长56%。出于留足资金的考虑,计划分红8.7 亿元,对应分红率25%,较2018 年的35%有所减少。

因表外项目和经营杠杆利用较少,土储略有不足,为1773 万方,计划拿地资金400 亿元,对应千亿销售规模处于投资强度为40%的略扩张状态。2020 年计划新开工1100 万方,同比增长27%,竣工面积600万方,同比增长16%。2019 年公司实际新开工和竣工面积分别为867万方和516 万方,其中新开工因合作项目增加导致完成率较低,竣工面积则大幅超额完成。同时,公司净负债率水平下降至79%,考虑到公司正处于业绩快速释放期,归母净资产将以较快速度增长,潜在负债率水平将进一步下行,而当前已经进入合理区间,后续将保持平稳。

管理层变更,为新发展做足准备。2018 年以来,公司管理层经历了较大幅度变化,新任管理层包括总裁迟峰、董事余驰等,逐步建立并购特色。2019 年12 月新总裁上任后,预计也将在发展上带来新思路。

风险提示:公司尚处快速增长阶段,市场变动对公司影响较大。