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蓝光发展(600466):杠杆略有改善 关注潜在弹性-蓝光发展2019年报点评

时间:20-04-18 00:00    来源:长江证券

事件描述

2019 年报显示,公司收入和归母净利润分别增长27%和56%,拟派现金0.287 元/股,分红率为25%,对应静态股息率4.7%。

事件评论

业绩增速基本符合预期,且完成股权激励考核要求。2019 年收入392 亿元,同比+27%;归母净利润35 亿元,同比+56%,扣除永续债利息后的归母净利润32 亿元;分红率25%,静态股息率4.7%;盈利增速明显高于收入增速,主要得益于毛利率略升和费用率明显下降;2019 年并表率和回款率均略有下降,销售口径的并表率下降3pct 至70%,表内回款率下降4pct 至78%。

2019 年经营风格略有收敛,通过“增少数股东权益和控有息负债规模”实现降杠杆,实际运营效率虽有下降但仍处于相对偏高水平。公司2019 年现金收支基本平衡,经营性流入占比略升至51%,经营性流入与融资性流入占比相当;经营性流出占比和融资性流出占比一降一升,反应拿地收敛和控有息负债,体现出一定的审慎迹象。少数股东权益增加及有息负债规模可控,拉动权益杠杆提升至2.31X(前值1.96X)和有息杠杆降低至2.73X(前值3.46X),考虑永续债后的净负债率下降至99%(前值137%);无息杠杆提升至2.10X(前值1.88X),杠杆质量略有改善。单位有息负债创造的回款和单位投入资本创造的回款分别为0.98 元和0.62 元,同比分别下降21%和23%(主要反映并表率和回款率下降),但与行业均值相比仍处于偏高水平。

2020 年股权激励考核要求很高。公司2019 年底并表口径的已开工未售同比有较明显增长,2020 年并表项目计划开工量1100 万平方米,较去年实际开工量增长27%,测算2020 年可推货量仍相对充裕。2020 年并表口径计划竣工量600 万平方米,较去年实际竣工量增长16%,且并表口径结算面积/竣工面积有提升空间;股权激励考核要求扣非净利润增长49%,控费用、投资收益和物业盈利等可能是相对的亮点。

投资建议:关注潜在弹性。公司运营效率处于偏高水平,尽管融资成本较高,但仍能创造“正利差”,且2020 年可推货量相对充裕,股权激励考核要求也很高,具备一定的潜在弹性。预计2020-2022 年归母净利分别为50/59/68亿元,分别增长45%/18%/15%,市盈率分别为3.7X/3.1X/2.7X,具备一定的估值优势,维持“买入”评级。

风险提示: 1. 完成股权激励考核并不算容易;2. 新开工、推盘和去化有不确定性。