蓝光发展(600466.CN)

蓝光发展(600466):盈利节奏平稳 投融资结构优化

时间:20-08-30 00:00    来源:华泰证券

2020H1 归母净利稳健增长,下半年销售有望平稳修复8 月27 日公司披露2020 半年报,2020H1 实现营收158.0 亿,同比+8.7%;实现归母净利13.6 亿,同比+7.5%。上半年结算量、质平稳,下半年随着集中推盘入市销售有望平稳修复。报告期末公司已售未结充裕,全年盈利保有稳健增长潜力。我们维持2020-2022 年盈利预测,预计EPS 为1.66、1.92、2.18 元(最新股本摊薄),维持“买入”评级。

结算节奏平稳,短期盈利保有增长潜力

2020H1 公司地产结算平稳增长,营收同比+8.7%至158.0 亿。报告期虽然毛利率同比-2.1pct 至27.3%,但是归母净利依然实现7.5%的稳健增长:1、期间费用率同比改善1.4pct;2、投资净收益由去年同期的-0.2 亿提升至1.3 亿;3、少数股东损益占净利润的比重同比-6.1pct 至9.9%。报告期末公司已售未结较2019 年末净增74.7 亿至756.3 亿,为2019 全年营收的193%,全年盈利保有持续增长潜力。

疫情影响销售节奏,精准投资优化土储

2020H1 公司实现销售金额380.6 亿,同比-18.2%,合并报表权益金额272.2 亿,同比-22.1%。销售同比回落主要源于疫情影响供货节奏,随着下半年集中推盘入市,销售增速有望平稳修复。2020H1 新增土储总建面588.5 万平,同比-13.3%,76%位于华东和华中地区;上半年投资强度(面积口径)140.9%,较2019 全年+38.6pct。报告期末公司净负债率105.7%,扣除预收账款的资产负债率68.6%(半年报口径)。报告期大公国际将公司主体评级上调至AAA,今年以来公司通过公司债、美元债、中票、办公物业类REITs 等多元渠道优化负债成本和结构。

物业延续高增长成色,剥离迪康聚焦地产主业

2020H1 物业平台蓝光嘉宝实现营收11.7 亿,同比25.0%;实现净利2.4亿,同比+30.8%;期末在管面积8988 万平,合约面积1.41 亿平,分别同比+25.4%和+20.4%。6 月证监会核准公司所持1.15 亿股蓝光嘉宝境内未上市股份转为境外上市,流动性提升的同时丰富境外融资渠道。7 月公司公告拟将成都迪康药业100%股权转让给汉商集团和汉商大健康,公司预计增加当期损益约2.47 亿,利于公司集中资源专注地产和现代服务主业。

“人居蓝光+生活蓝光”引领高质量发展,维持“买入”评级2020 年6 月公司公告拟斥资不超过4.62 亿进行回购,全部用于股权激励,为新一轮成长发展蓄力。我们维持2020-2022 年盈利预测,预计EPS 为1.66、1.92、2.18 元(最新股本摊薄),考虑权益性永续债利息分配后,EPS 为1.56、1.82、2.08 元。参考可比公司2020 年6.6 倍PE 估值,鉴于三四线城市销售不确定性,给公司2020 年4.5 倍PE 估值,目标价7.02元(前值7.07-7.85 元),维持“买入”评级。

风险提示:疫情影响;行业政策风险;三四线市场风险;异地拓展待检验。