蓝光发展(600466.CN)

蓝光发展(600466):业绩小增 低估值

时间:20-11-06 00:00    来源:华创证券

3Q20 营收同比+13%、业绩同比+5%,预收高覆盖3Q2020,公司实现营业收入313.8 亿元,同比+12.5%;实现归母净利润26.7亿元,同比+5.4%;实现扣非后归母净利润27.1 亿元,同比+10.2%;基本每股收益0.83 元/股,同比+8.2%;毛利率和归母净利率分别为24.2%和8.5%,同比-1.8pct 和-0.6pct;三项费用率合计7.7%,同比-1.2pct;加权平均净资产收益率15.9%,同比+1.9pct。前三季度受疫情影响,项目复工和竣工均有所延迟,公司及时调整经营节奏,保持了经营业绩的平稳。截至20Q3 末,公司预收账款达737.9 亿元,较20H1 末-2.4%,可覆盖19 年地产营收2.1 倍,料公司后续业绩释放的可持续性较强。

3Q20 销售额622 亿、同比-7%,降幅收窄,20 年计划新开工强劲3Q2020,公司销售金额622 亿元,同比-7.4%,降幅逐步收窄;其中,权益销售金额为471 亿元,权益比76%;销售面积795 万平,同比+1.4%。其中,成都、滇渝、华中、华东、华北、华南区域销售额占比分别为15.7%、12.0%、21.8%、30.8%、10.5%、9.2%,公司全国化布局均衡。投资方面,3Q2020,新开工835 万平、竣工278 万平,分别同比+17.0%、+13.3%。20 年,计划新开工1,100 万平,计划竣工600 万平,分别同比+27%、+16%,考虑到公司20 年计划新开工仍较强,并19 年竣工计划完成率129%,预计有望推动公司销售和结算平稳略增。

3Q20 拿地/销售面积比97%,20H1 物管业绩靓丽3Q2020,公司新增土储建面775 万平,拿地/销售面积比97%。2020 年,公司计划土地投资总额不超过400 亿元。2020Q3 末,资产负债率、净负债率分别为79.9%、97.6%,分别同比-0.5、-4.5pct,分别较20H1 末-0.9、-8.0pct,负债率稳步下行。物管方面,2020H1,蓝光嘉宝服务实现营业收入11.7 亿元,同比+25%;实现净利润2.4 亿元,同比+31%;20H1 末在管面积约8,988 万平,较19 年末+25%;合约面积约1.41 亿平,较19 年末+20.4%。

投资建议:业绩小增,低估值,维持“强推”评级蓝光发展(600466)2015 年重组上市后,在房地产业务逐步实现全国布局,并通过多元化渠道进行资源拓展,带动融资通畅,逐渐从四川蓝光走向全国蓝光。2019年公司下属子公司嘉宝股份已成功境外上市、并迪康药业计划H 股分拆上市,望逐步增厚公司估值。考虑到疫情对结算的影响,我们下调2020-22 年每股收益预期分别至1.34、1.48、1.63 元(原预测值为1.51、1.81、2.15 元),现价对应20/21PE 为3.7/3.3 倍,19A 股息率为5.8%,下调目标价至6.5 元(原目标价8.85 元),维持“强推”评级。

风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧