蓝光发展(600466.CN)

蓝光发展(600466):聚力主业稳健发展 业绩有望平稳增长

时间:21-04-14 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司2020 年实现营收429.6 亿元(+9.6%),归母净利润33.0 亿元(-4.5%),扣非后归母净利润30.0 亿元(-10.7%);2021Q1 实现营收68.5 亿元(+29.0%),归母净利润5.6 亿元(+9.1%),扣非后归母净利润4.8 亿元(-7.3%)。

事件评论

毛利率下滑拖累业绩表现。公司2020 年营收同比+9.6%,归母净利润和扣非归母净利润同比分别-4.5%、-10.7%,盈利增速低于营收增速主要由于毛利率下降,受房地产调控政策及项目结转结构影响,公司房地产开发业务毛利率下降5.6pct 至21.1%。公司未结转资源充裕,2020 年底预收/营收=1.84,竣工计划导向较为积极,且毛利率进一步下行空间有限(2021Q1 毛利率较2020 年底有所回升),考虑转让子公司股权的投资收益,后续业绩有望实现平稳增长。

销售结构有所改善,土储质量有所优化。公司2020 年实现销售金额1035 亿元(+2%),华东区域贡献占比提升3.1pct 至28.8%,销售回款率也有所提升。公司2021 年开工计划基本持平且可推货值充足,2021Q1 销售金额同比增长132.5%,相对2019 年同期增幅仍高达33.7%,预计全年销售将实现稳健增长。公司2020年新增计容建面716 万平(-14%),拿地面积/销售面积=59.4%(-16.6pct),拿地强度有所收敛,但土储质量有所优化,新增项目华东区域占比38%,新增项目销售均价较2020 年当期销售均价提升50%。截至2020 年末公司土储总建面为2640万平方米,总货值约2800 亿元,可满足公司2 年以上发展。

积极盘活资产聚力主业,财务指标具备安全边际。公司积极盘活资产聚力主业,继2020 年7 月公司转让成都迪康后,于2021 年2 月公告拟转让蓝光嘉宝股份,价值为51.3 亿元,后续公司现金流将明显改善,整体运营更为从容。截至2020 年末,公司剔除预收的资产负债率、净负债率、现金短债比分别为73.0%、88.6%、1.06,仅剔除预收的资产负债率未达到三条红线标准,后续融资弹性尚可。2020年融资成本下降45bp 至8.2%,且成功发行10.65 亿元办公物业类REITs 资产支持专项计划,融资成本和渠道有所优化。

投资建议:聚焦主业稳健发展,业绩有望平稳增长。尽管毛利率下降拖累公司短期业绩表现,但进一步下行空间有限,且公司积极盘活资产聚力主业,费用管控能力有所提升,可结转资源仍较为充裕,后续业绩有望平稳增长。预计2021-2023 年归母净利润分别为36/39/41 亿元,分别增长9%/8%/6%,市盈率分别为3.4X/3.1X/3.0X,给予“增持”评级。

风险提示

1.布局城市房地产调控政策收紧;

2.新开工、推盘和去化有不确定性。